摘要:海康和大华作为安防行业的龙一和龙二公司,陆续发布了2019年的年度报告以及2020年第一季度的财务报告,在这个报告期安防行业先后经历了宏观经济下行,中美贸易战、被美国加入实体名单,新冠肺炎疫情等诸多内外部因素的冲击,安防行业的收入、利润增速有了一定
海康和大华作为安防行业的龙一和龙二公司,陆续发布了2019年的年度报告以及2020年第一季度的财务报告,在这个报告期安防行业先后经历了宏观经济下行,中美贸易战、被美国加入实体名单,新冠肺炎疫情等诸多内外部因素的冲击,安防行业的收入、利润增速有了一定程度的下滑。但是我们也看到安防行业在5G、云计算、人工智能的加持下,应用场景不断扩展,智能化水平不断提升,前景依然光明。 我们通过对比分析安防两强的财报,希望能对安防两强的竞争态势以及未来安防行业的发展管中窥豹。 先从硬的财务指标说起。 1、收入方面,2019年海康威视增速15.69%,大华增速10.5%;2020年1季度,海康-5.17%,大华-19.47%。收入端海康完胜大华,大华的解释是放弃了部分低毛利率订单,也就是为了利润牺牲收入,从硬件的销量看大华去年只增长了0.63%,二海康是12%。也就是海康的市场份额增加超过了大华。 2、扣非净利润方面,2019年海康增长9.6%,大华是20.91%,2020年1季度,海康-0.93%而大华5.03%。利润增速方面大华完胜海康。当然,从博弈的角度看,大华有股权激励条件约束,2019年圆满完成指标,海康相对诚实,最后不得不降低股权激励条件。应该说海康的降低激励条件,基本上相当于自己承认安防行业从高速增长期回到了低速增长期,海康作为龙头需要从别的创新业务方面发力了,因为你一家就占了行业的25%,如果你再翻番的话,市场的一半都是你的,别人没法活了。 3、毛利率方面,2019年及20年1季度,海康分别是45.99%、47.36%,比去年同期是提升的;而大华分别是41.12%和49.23%,同比大幅提升,也验证了大华之前的解释,放弃了比较差的客户。从两强的毛利率看随着安防行业的增速下滑,毛利率并没有下滑,说明这个行业门槛还是有的,大家担心华为入局以及独角兽的进入,并没有降低行业毛利率;还有就是这个行业的科技进步一直没有停止,本质上属于电子行业,多少也是符合摩尔定律的,价格不变,科技含量越来越高,而毛利率变化不大。当然了,大华毛利率的提升可能还与其不断往解决方案的转型有关,而海康2009年就开始转型解决方案了,其毛利率一直力压大华一头,直到这个最近的一季度。 4、扣非后的ROE方面,海康29%高于大华的21%,而且海康的资产负债率40%,低于大华的46%,海康的资本运用效率高于大华,而且海康的分红比率是高于大华的,海康一般在50%,而大华10%左右。 5、现金流方面,我们都知道安防行业下游都是政府或大客户,占用资金是很正常的,这方面海康比大华强,更有议价能力。我们用最简单的经营性现金流净额比上净利润,2019年度海康62%,大华50%。 从两家公司的经营战略和管理效能看: 1、定位:海康是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商,海康重视大数据服务,借以同传统安防商相区别;大华是全球领先的以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商,强调自己是方案解决商,主要是同以前的主要销售硬件产品区分开。 从年报的业务概述方面也能一窥其差异。海康一上来就是云边融合、物信融合、数智融合,软硬融合,然后分别从公司组织架构的角度概述各条业务线,PBG(对公),EBG(行业大客户)、SMBG(渠道客户),然后是自己的创新业务,包括萤石云、机器人,汽车电子,机器视觉,微影、消防等业务,四个融合是总括,分别贯穿公司各条业务线,一看就是定位非常清晰,对自己能做什么,未来还能做好什么看的相当明白。大华股份,方案解决商嘛,主要还是从客户的需求角度,从toG的解决方案,到toB的解决方案,然后是SMB的解决方案,后面也提到了公司的大数据和云计算服务,显然高度不如海康高,接着是讲自己的软件平台,硬件产品,人工智能及其他核心技术。注意大华把自己的芯片公司转移到体外了,而海康却是重点提到了海康微影,越来越往上面的核心器件(半导体)走了。 2、管理效能看:海康目前拥有员工4万人,大华1.36万人。海康人均收入144万,净利润31万,人均薪酬22万;而大华人均收入192万,净利润23.5万,人均薪酬34.3万;用人均净利润比上人均薪酬看,海康1.4大于大华的0.68,海康人均效能高,可能与海康是国企平台好,而大华是民企平台必须靠高工资,但是未必能比海康更能吸引住人才。从16年到19年,海康员工数量翻了1倍,而大华是增长了50%,而员工可是与未来的收入增长成正比的。 3、从研发费用角度看,大华27.9亿,占营收10.69%,人均费用39万,海康54.81亿,占比9.51%,与大华类似,但人均费用29万,低于大华,海康还披露了专利情况,去年新增了公司发明专利的1/3. 再用一个粗略的财务指标——期间费用率看,去年年报和今年1季度,海康分别是14.64%、16.08%,而大华是17.68%、28.28%,这也说明了海康的净利率和ROE为啥都是高于大华的。 从年报信息批露质量和创新业务看: 不用说,海康再胜一局。海康2018年开始讲组织架构调整,软硬结合,研发下沉,组织执行力非常到位,去年的年报信息已经很清楚地进行批露了。比如对PBG、EBG、SMBG收入及增速分别进行披露,PBG4%增长,EBg和SMBG增长24%,侧面证实了行业级应用的扩展逐步替代了政府级增速的下滑。 还有创新业务方面,海康详细地介绍了创新业务的发展情况,以及收入。以萤石云为代表的智能家居业务去年实现了26亿收入,增速58%,机器人业务(物流)8个亿,增长24%,考虑到部分订单收入滞后,实际可能更块。其他汽车电子、智慧存储、微影等新业务都打开了局面,又成立了消防、安检等创新业务子公司。应该说海康的看点就是稳住传统业务,开辟创新业务,不排除未来创新业务分拆上市。而大华依然是非常笼统地统一批露为,产品和解决方案,没有按照行业或者事业部来区分,市场无法了解公司新兴智慧安防业务的情况。 创新业务方面,大华基本上也是跟随着领头羊,年报里提到了机器视觉、远程会议,机器人,无人机业务但,没有分类披露收入状况。通过其他信源了解到子公司华睿、华创、华橙2019年约5亿、2亿、1.5亿收入,其中华创提供机器视觉相关产品,今年有望保持50%以上增长,华橙为公司视频会议子公司,此次疫情推动了远程办公、远程教育市场的发展,视频会议迎来新的增长机遇,今年也将取得较高增长。 从去年及今年公司受到外部冲击的表现看: 主要看两家公司去年4季度和今年一季度的表现看,海康似乎受美国制裁及今年疫情的影响不大,收入增速分别为11%及-5%,当然去年海康自己解释降低库存,把一些低价值的库存通过渠道消化完了,毛利率基本保持稳定,也就是说没有因为美国的制裁而提高过多的成本,而今年1季度海康的毛利率还是同比提升了,净利润4季度和今年1季度居然也都做了略微增长或至少没有下降(海康1季度财务费用同比节约3.4亿,对冲了研发增加2个亿以及收入的下滑)。大华去年4季度不但没有受到影响,而且还冲了利润,做了30%的正增长,而今年一季度还做了净利润正增长,一方面控制费用增长(财务费用节约7000万,对冲了营销费用的部分增加),另一方面是主要销售的是高毛利率产品,比如公司的红外测温仪销售了3、4个亿的体量。 应该说安防双雄在全球都是有一定的竞争力的,在美国人的制裁和疫情的冲击下,表现得相当不错。但是今年由于海外疫情一直没有得到很好地控制,而大华海外收入占比37%,海康占比28%,对今年两家公司业绩构成了挑战。大华的境外毛利率一直是高于国内的(这个我也有点疑惑啊,难道海外都是直销的),我们预计大华今年的股权激励目标很难完成了。也许是国企经常窝里横,民企海外市场强。 总结:海康的估值水平随着整个安防行业增速的下滑,从40倍左右降到了20倍附近,而大华股份一直相对海康是有折价的,大概是海康的0.5-0.6,通过上面的分析也说明市场是有效的,贵有贵的道理,便宜有便宜的理由。 从历史看,海康是领导者,是开拓者,而且已经是世界知名的安防企业,而大华还是跟随者,以前简直可以用亦步亦趋来形容。我一直很奇怪在其他行业双寡头中都是民企压过国企,比如华为超越中兴,伊利完胜蒙牛,海天甩中炬n条街,但是安防行业,海康能遥遥领先大华这个民企,可能真的跟混合所有制有关(国企给与更多的资源倾斜),或者背后的人有关(龚虹嘉与胡杨忠),希望大华作为民企能不断提升自己的管理水平,快步跟上第一名的步伐。 @今日话题 $海康威视(SZ002415)$ $大华股份(SZ002236)$$千方科技(SZ002373)$ |
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