摘要:今天A股暴雷了，暴雷的还是快递中的茅台，顺丰控股。 2021年一季度公司扣非亏损10亿元。相比之下，2020年一季度公司扣非盈利8亿元。 这个出人意料的一季度业绩预告出来，顺丰股价不出意料的跌停。 股价跌停了，很多人的想法就开始变化了，本来他们以为顺丰成
今天A股暴雷了，暴雷的还是快递中的茅台，顺丰控股。 2021年一季度公司扣非亏损10亿元。相比之下，2020年一季度公司扣非盈利8亿元。 这个出人意料的一季度业绩预告出来，顺丰股价不出意料的跌停。 股价跌停了，很多人的想法就开始变化了，本来他们以为顺丰成为中国快递行业的老大是铁板钉钉的事情，现在看来就不一定了。 我之前写过一篇文章《顺丰快递别高兴，你还不一定称王》。 这篇文章曾经被不少物流快递行业的专业媒体公众号转载。 我写的这篇文章，主要的结论是什么呢？ 其实有两个： 第一个，顺丰依然有不确定性，中通有希望反将一军。 第二个，顺丰和中通以外的公司，韵达，圆通之类的，就不要看了，与顺丰和中通的差距会越来越大。 目前来看，第二个结论已经完全验证，韵达股份，申通快递，圆通速递的股价都是不断下跌创新低了。 对于这个结论，质疑的人不是很多，毕竟任何行业到头来都是一样的，马太效应，强者恒强，老大吃肉，其他人喝汤。 对于第一个结论，大家的看法就比较多了。 仅仅提到顺丰和中通双雄的决斗是不够的，还需要加上一个对手，京东物流。 毕竟京东老总刘强东就说过这样的话:
今天我准备再阐述一下，如果用终局思维分析，中国的快递行业未来究竟如何发展？ 在讨论快递业之前，我先说说一个看起来不相干的故事。 金庸的武侠名作《神雕侠侣》中，郭靖和黄蓉夫妇二人，为抵抗蒙元入侵，守卫襄阳城十余载。 这么牛逼的郭大侠，为什么要去守卫这个不为人所知的小城呢？ 虽然《神雕侠侣》是虚构的故事，但它借鉴了历史中很多真实的要素。 当年蒙古打败南宋，一统天下的关键之战，就是发生在郭大侠死守的襄阳城。 襄阳城为什么如此重要？ 因为它是长江战略防线的中路枢纽。 长江作为古代北方和南方之间天险，素来就有守江必守淮，守淮必守荆之说。汉江是长江最大支流，可沿汉江顺流而下直达长江（武汉），而襄阳就是扼守汉江的要塞。 蒙古分三路大军灭宋，西边进攻川蜀，东边进攻两淮，中间这路由阿术率领的大军，进攻的战略重点就是襄阳。 
1267年开始的襄阳之战，是南宋命运转折的最关键的战役。南宋守将吕文德去世后，由其弟吕文焕接替坚守襄阳城。在襄阳城苦苦支撑了6年之后，为避免屠城而被迫降元。 拿下襄阳和樊城之后，蒙军沿江而下消灭南宋几乎是一路摧枯拉朽，仅仅两年就打到了首都临安城下。 从襄阳失守到崖山海战宋朝灭亡，只有6年时间，和襄阳城坚守的时间差不多。 当我们仔细去分析从秦国一统天下开始的中国历史，会发现，关键的战略选择都是类似的。 秦朝先吞并了巴蜀，然后灭掉了韩赵魏，再发兵消灭核心地区是长江中下游的楚国。 刘邦先吞并巴蜀，然后渐渐统一北方，最后集中全力对付江东，项羽的核心地域同样是长江中下游。 三国时司马家族先灭蜀汉，然后顺江而下直取核心地区是长江中下游的江东孙吴。 隋朝起于北周，北周占据着四川，隋军顺江而下，消灭了核心地域是长江中下游的陈国。 唐朝第一名将李靖自夔州（四川奉节）出发，顺江而下，大破核心区域在于长江中游的梁帝萧铣军。 所以，大到国家，小到企业，最成功的战略选择，必定来自对国情或者行业本质的深刻洞察。 讲完打仗我们回头来看快递行业。 其实快递行业和打仗还真的非常相似，因为两者的核心规律都跟地理位置相关。 我在之前的文章里主要对标美国快递两大巨头UPS和Fedex来说明，陆运才是最赚钱的市场。 美国UPS以陆路快递为主，毛利率，净利率和市值都远超航空快递为主的联邦快递Fedex。 即使是FedEx，它的地面分部17%的营业利润率也明显强于快递分部5%的营业利润率。 所以如果谁能成为中国陆运的老大，谁依然可能成为整个快递行业的王者。 但是这篇文章，我并没有深刻分析中美两国的国情差异。 等我们分析完两国的国情差异，我们可以发现，中国的陆运市场规模远远大于美国的陆运市场规模。 我们先看看美国的人口地理分布。 
美国有一条“U型线”，U型线外50%的土地分布了美国86%的人口。可以发现，美国人口集聚在东西海岸两侧。美国前两大城市纽约与洛杉矶分别位于东西海岸，之间公路运输距离约4400公里。 我们再看看中国的人口地理分布。 1935年，胡焕庸先生在中国地图上画出了“黑河-腾冲”线，该线东南侧36%的国土分布了中国96%的人口。 
北京与上海距离仅1200公里，北京与深圳仅2100公里。 胡焕庸线以东密集的土地居住着中国几乎所有人口，这个独特现象，使得在中国72%的快递可在72小时内完成投递 。 800公里内，空运与陆运的时效差异不显著，成本却相差3倍。 从上述分析，我们可以发现，中国的陆运市场远远比美国的陆运市场更有战略价值。 2020年，中信证券发布了一份研报《三个维度展望顺丰特惠专配未来盈利空间》，推算出如下结论：
也就是说，低价、经济型的顺丰特惠专配盈利能力要高于高价、定位高端的时效件。 这个研报其实也证明了陆运市场的经济价值。 因为人口更密集，中国的陆运市场相比美国陆运市场的门槛更低，所以中国的各个陆运快递公司都可以实现两次分拨的快递网络。 同样，因为人口密集度高，理论上中国陆运龙头的网络效应会比美国陆运龙头的网络效应高。 因为中国的陆运龙头可以实现一次分拨，甚至0次分拨，点对点互联。 根据数学原理，n个节点全互联，那么连接数量为n(n-1)/2，也就是n的平方数量级。 一个点对点全互联的网络，复杂度远远高于二次分拨的网络。 所以，理论上，中国的陆运龙头，应该比美国的陆运龙头战略价值更加明显。 目前韵达，圆通等选手，在二次分拨网络上还无法匹敌中通快递。 而中通快递已经开始从二次分拨网络升级到对资本开支和营收规模要求高出一个数量级的一次分拨和0次分拨快递网络。 市场现在比较疑虑的是，虽然目前中通在陆运市场暂时领先，它能够在顺丰，极兔等后来者疯狂的烧钱追赶之下持续获取市场份额吗？ 在我看来，中通有两个比较好的选择。 第一个选择，在竞争对手的主要产粮区价格战，中通自己不亏，让竞争对手全部亏损，这样使得竞争对手难以腾出手去其他非产粮区扩张，于是这些非产粮区中通就没有太多对手了，正好大力扩张。 我们看一下其他竞争对手的营收地理位置分布情况，可以发现它们的产粮区基本都是华东，或者加上华南。 韵达股份： 
申通快递 
圆通速递 
根据中信证券研报，中通网络业务的平衡性要好于其他通达系公司。具体表现为在最大的产粮区华东地区，中通自身业务占比要低于其他通达系公司，而在其他区域，第二大产粮区华南地区以及其他非产粮区，中通自身业务占比要高于其他通达系公司。因此相对来说中通业务在全国各区域的布局各加均匀。 
中通执行“农村包围城市”策略——稳守且巩固盈利性较好的非产粮区龙头地位，同时开始逐步向产粮区发起进攻（今年中通对江浙两大产粮区进行架构调整），推动行业整合。 
第二个选择，中通通过高难度的业务赚钱，例如冷链，快运，时效件等。 4月1日，顺丰速运、京东物流、中通快递同时对时效件产品全面升级，顺丰推出顺丰特快，京东对特快送时效升级，中通推出全新产品中通标快。 从全程时效来看，以长途上海发北京为例： 顺丰特快8:00-18:00寄件，次日18:00前可以到达。18:00-20:30寄件次日22:00前可以到达； 京东特快送9:00-19:00寄件，次日20:00前送达； 中通标快9:00-19:00寄件，隔日14:00前可以送达。 显然，时效的排名是：顺丰＞京东＞中通。 价格方面，从上海发北京，顺丰特快23元（已优惠2元），京东快递18元，中通标快12元（已优惠2元）。 显然，价格的排名是：顺丰＞京东＞中通。 理论上来说，一旦中通实现了一次分拨和0次分拨（当然，肯定是局部的，不可能覆盖全国，否则成本太高），那么这些覆盖地区推出的时效件，相对于顺丰基于空运的时效件，是一种降维打击，这个降维体现在，服务时效差一点，但服务成本显著下降，理论上这种降维打击肯定是有市场需求的。 在快运领域，中通的成果也令人吃惊。 2016年8月中通快运正式起网后，仅用了3年时间就挤入零担货量TOP10。2020年上半年，在四家准上市快运企业中，增速仍高于壹米和安能，增长仍然较大。 前面我们阐述了中通在陆运方面的优势，那接下来我们重点分析一下中通最致命的风险有哪些？ 我认为有两个。 第一个，美国的陆运巨头UPS比起Fedex，在空运领域是后起之秀，但是照样可以在空运市场后来居上。对于中国市场，可能就不同了，中通多了一个对手，京东物流。 顺丰选择在湖北鄂州打造货运航空枢纽。 鄂州处在中部六省乃至全国的经济地理中心，1．5小时飞行能覆盖占全国经济人口90％的地区。建设航空机场可形成公、铁、水、空四式联运的立体交通网络，具有在长江中游和中部地区独一无二的多式联运基础。 顺便说一句，鄂州距离前面所说的战略要地襄阳并不遥远。 2020年京东物流开始发力空运。 5月南通机场集团有限公司入股江苏京东货运航空有限公司，持股比例为25%。 8月京东物流收购跨越速运，提升航空领域的网络资源和运营体系。 10月芜湖市政府与京东签署战略合作协议，京东计划投资950亿元打造全球超级港，规划到2045年机队规模达500架，货运吞吐量达800万吨。 当年蒙古大军在长江分三路进攻南宋，顺丰的鄂州，京东的芜湖，正好对应中游和下游两路。如果中通也要布局航空枢纽，看来可以选择上游，就是重庆，成都了。 而成都正好位于胡焕庸线的东西分界。 当然，作为空运枢纽，除了要考虑物流运输条件之外，也要考虑客户需求。 航空时效件主要的客户来自于高端制造业，包括电子，半导体，医药，医疗等。 成都，重庆，武汉，合肥，都是中国未来的半导体和电子基地。 所以，对比美国UPS和Fedex都是陆运和空运通吃，中通在空运方面发力晚，已经丧失了先手，未来也许难以复制美国的快递格局。 毕竟，中国要同时出现三个快递空运航空枢纽的可能性就比较小了。 第二个，顺丰已经抢占了高铁资源，高铁作为唯一性的稀缺资源，一旦被顺丰抢走，中通就很难有机会抢过来了。 对于快递行业最重要的三种运输方式，公路，铁路，航空，其中，铁路是最稀缺的资产。 2018年，中国铁路总公司属下的中铁快运股份有限公司与顺丰控股属下的深圳顺丰泰森控股（集团）有限公司共同组建的中铁顺丰国际快运有限公司在深圳揭牌成立。新组建的中铁顺丰，中铁快运占股55%，顺丰占股45%。 由于中国的人口密集，所以高铁还是有它的重要作用的。 那么如果用来做货运，高铁有没有巨大潜力呢？ 一般来说航空运输的费用是公路运输的二三倍，公路运输的费用又是铁路运输的二倍。 当然，目前来说高铁作为快递，还是有很多限制之处，例如上货卸货时间很难与高铁6分钟发车间隔同步。 但是，作为唯一性的资源，如果高铁快递未来能够发挥出较大的作用，那么顺丰相比于京东和中通等同行，就获得了压倒性的优势。 如果铁总下决心在高铁线路搞货运，上货卸货时间与高铁6分钟发车间隔同步，500公里范围无人能敌。 2020年顺丰速运联合中铁快运首次发布“公铁联运 即日达产品”，成渝之间快递当日即可抵达。 在成渝间的快递，顺丰速运以前的派送流程是营业点收件，然后货物到中转场，通过中转场转运到成都中转场，再进行派送。而现在，通过和中铁快运合作，快递可直接由营业点运送至火车站，直发成都，省去了中间环节，次日达变成当日达。 顺丰速运可实现成渝两地当天11点前下单，18点前到达。 所以，如果高铁快递能够在中国较大规模的应用，对中通的影响估计会比较大。 最后，我们再说说京东物流。 安信证券有一份研报，对比了京东物流VS社区团购VS通达系的成本。 大家电品类中，仓配模式的履约成本仅为网络快递的 1/3，主要因大件商品在厂-仓的过程中通过整车运输，发挥了规模效应，但如果商品周转速度慢，则可能增加仓储成本； 3C 电子消费类商品中，仓配具有 30%左右的成本优势，主要由于从工厂/经销商-仓库 的过程中具有规模效应。 在服饰鞋帽类产品中，客单价相对较高的商品，如中高档服装，仓配与网络快递（顺丰）的履约成本相差不大，而客单价较低的商品（如拖鞋、手机壳等），网络快递（通达系） 则具备更低的履约成本。 考虑到未来的消费升级趋势，高价值的商品消费对仓配模式和航空时效件等需求高，所以京东物流主打的仓配和空运正好符合了这个趋势。 从这个角度，中国快递行业未来三大巨头的发展方向基本已经定型，京东物流主打仓配和空运，中通主打陆运经济件和陆运时效件，顺丰主打航空时效件和陆运市场，各自错位竞争。 中通即使不能自建航空枢纽，抢不了空运时效件这块肉，但是，陆运成本低，所以中通的盈利能力依然会很厉害。 对于中通，最大的风险之一可能来自于高铁快递。 |
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